智通财经APP报道，国泰君安发布最新研报，揭示了金价与利率关系出现范式性转变，这背后是风险对冲需求与美元信用体系转型重塑黄金定价机制。今年以来，黄金以超过26%的涨幅领跑大类资产，金价与美债利率的传统负相关关系显著逆转，突破理论定价水平。这背后的驱动力在于通胀中枢抬升、地缘冲突加剧，以及逆全球化趋势和美国债务攀升推动的国际货币体系多极化转型。

国泰君安指出，黄金的定价体系建立在其独特的双重属性之上：货币与贵金属的双重身份。作为货币，黄金的供给相对刚性，不受主权信用扩张影响；作为贵金属，黄金在全球范围内被广泛接受为“硬通货”。这种双重属性使得黄金在对美元关系中体现出抗通胀和抗信用风险的特征，同时也赋予了其天然的避险功能。因此，黄金的定价框架主要由三个核心维度构成：通胀效应、财政信用和风险因素。

金价与利率关系的范式转变反映了宏观结构性变迁。年初以来，黄金以超26%的涨幅在大类资产中表现卓越。然而，自2022年美联储开启加息周期以来，这一负相关关系出现显著逆转，金价已明显超出实际利率所隐含的理论水平。这一走势实质上反映了后疫情时代宏观经济范式加速转型的结构性影响，传统的黄金定价模型可能迎来重新校准。

风险对冲需求与美元信用体系转型正重塑黄金定价机制。在通胀中枢抬升和地缘政治张力加剧的新范式下，黄金作为避险资产的系统性配置价值显著提升。同时，逆全球化趋势与去金融化进程正推动国际货币体系向多极化演进，叠加美国债务规模持续攀升导致美元储备货币地位相对弱化。

央行购金需求的持续性凸显了各国对黄金战略配置价值的重新认识，并已成为支撑金价的核心因素之一。近期，美债收益率和金价负相关关系出现回归，这反映了黄金价格和美国国债收益率反向关系的一种回归。短期内，全球资金的避险因素是影响黄金走势的主因，但中长期来看，通胀因素和信用因素会成为支撑黄金继续走强的关键。

“特朗普2.0”的宏观因素并不会使得黄金价格的利多因素消退。该行认为黄金具备确定性的中长期配置价值。值得注意的是，长期风险或来自美国AI产业的突破性发展：若美国能借AI浪潮实现再工业化并显著提升全要素生产率，将有效缓解通胀与财政压力，进而延缓美元信用弱化趋势，这可能成为拦截黄金牛市的关键变量。

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